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茅台半年市值蒸发2600亿Q3增速下滑 ——企业新闻厅,呼兰大侠迷案

新浪财经讯 10月28日,贵州茅台(590.000, 1.00, 0.17%)披露了一份不符合市场预期的三季报。三季报披露次日,茅台股价上演了罕见的跌停。

第三季度实现营业收入188亿元,净利润89.7亿元;分别同比增长3.2%和2.71%。就是这份几乎没有增长的三季报,引发了市场的恐慌。

事实上,三季报增速放缓完全可以理解,2017年三季度公司放量销售,导致单季营收从2016年的87.95亿元猛增到189.93亿元。在如此大的基数上,再出现高增长显然不现实。

然而,对于总市值已经高达7000多亿的茅台来说,市场显然在担心更多的东西。今年以来,经济形势不断下滑,消费降级成为趋势,茅台的金融属性又使得它在市场中的真实库存和需求难以计算,茅台的高增长到底还能不能持续下去。

市场的担忧导致近6个月时间内,茅台股价从780元以上跌到近580元,市值已经蒸发2600多亿。

所有这一切都导向一个问题,站在当前这个时点,应该怎么看茅台?

分析茅台的三个关键点:产能、提价、系列酒

对目前的茅台来说,有一个亟待解决的问题,就是:产能。

受限于独特的酿造工艺,茅台酒的产能规模远低于五粮液(53.150, -0.02, -0.04%)。以目前的需求增速,市场普遍认为未来几年茅台会出现产能缺口。

茅台每年的可销售量是由四年前的基酒量决定的。从2014年到2016年,茅台基酒产量分别为3.87万吨、3.22万吨和 3.93万吨。按照85%的出酒量估算,从2018-2020年,供应量分别为3.29万吨、2.74万吨和 3.34万吨。2015年基酒产量下滑是因为高粱问题。

2017年茅台酒销量为3.02万吨,2016年销量2.29万吨,2015年之前茅台酒的销量年报未披露,但销量应该是小于2016年的2.29万吨。即便在每年销量持续增长的前提下,市场上的茅台酒仍供不应求。

需要注意的是,由于2015年基酒产量下滑,2019年茅台酒可销售量是会出现大幅下滑的。虽然公司有可能动用之前年份的库存来补上当年基酒的缺失,但2019年销量不会再增长是大概率事件。在这种情况下,茅台酒的产能缺口有可能继续扩大。

简单说茅台未来的增长取决于三个因素,一是产能,二是提价,三是系列酒。

茅台未来产能增长还有多大空间呢?在2017年的股东大会上,董事长李保芳透露了茅台的产能规划, 现在茅台酒已经具备48000吨产能,今年(2018年)正在进行6600吨扩建,明年(2019年)可以形成5万吨产能,原则上,短期内不再考虑扩建,会持续很长时间。系列酒也在扩建,现在有3万吨,正在扩建2万吨,未来3年内,系列酒与茅台酒对半开,茅台酒产能5万吨,系列酒产能5.5万吨,投放市场的量4万吨左右茅台酒,5万吨左右系列酒。

也就是说,大概到2021年,茅台酒的年可销售量可以达到4万吨,按照目前的供需情况以及增速,届时供需缺口应该还是弥补不上的。

在产能不会大幅提高的情况下,茅台酒的业绩增长就要依赖于提价了。

从渠道利润来看,茅台还有充足的提价空间。2018年初,茅台公司将飞天茅台出厂价从819元/瓶涨至969元/瓶。这是近5年来的唯一一次调价。

同期,终端零售价却在不断蹿升。2013、2014年飞天茅台零售价在1000元左右,目前已经突破1800元。进销价差超过了700元。

出厂价不变,终端零售价不断蹿升的后果就是,渠道利润空间越来越大。按照出厂价和零售价计算,2017年飞天茅台渠道毛利率已经超过80%。

这就给茅台公司留出了足够的涨价空间。2019年公司会不会再次提高出厂价就成为影响明年业绩的最重要因素。

除了提价,另一个影响今后几年业绩的可能就是系列酒。

茅台系列酒主要包括王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒,是茅台近年来着力打造的另一增长极。

系列酒最初是以搭赠品的形式销售,2014年公司将系列酒剥离出来,成立了 贵州茅台酱香营销有限公司 独立运作。仅用了4年时间,营业收入就从不足10亿增长到超过60亿。

从财报来看,系列酒产销量增长迅速,2016年产量2.06万吨,销量1.4万吨;2017年产量2.1万吨,销量已经达到2.99万吨。2018年前三季度,系列酒销量已经达到2.4吨,实现营业收入59.34亿元。公司的目标是,2018年全年系列酒销量3万吨,销售收入达到80亿元。

从无论是扩张产能加大供应,还是提价,还是发力系列酒,都足以让茅台的业绩再飞一会,当然这一切都要在其他条件不变的情况下。

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